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事件:
事件一:2020 年1-2 月,全国陶瓷砖产量为8.70 亿㎡,比去年同月降低19.97%;其中,瓷质砖累计产量6.04 亿㎡,比去年同月降低17.18%;陶质砖累计产量2.66 亿㎡,比去年同月降低25.67%。具体到主要省份,从可以了解到的数据看,陶瓷砖增长幅度为:福建-5.52%,四川-24.21%,广东-48.24%,江西-29.88%,广西20.82%,云南6.17%,陕西-50.36%,河南-42.37%,湖南-17.50%,贵州-44.87%。我们判断受疫情影响,行业整合明显加快。
事件二:2019 年10 月24 日,证监会通过了广东东鹏控股股份有限公司(下称东鹏控股)的A 股IPO 申请。预计东鹏控股上市之后,伴随IPO 募投项目投产,资本、产能、渠道、品牌多重驱动下,行业集中度有望进一步提升。
我们的分析和判断
1、建筑卫生陶瓷C 端龙头企业,盈利能力良好,营销网络规模庞大
东鹏控股成立于2011 年11 月4 日,一直从事以瓷砖和洁具为代表的建筑卫生陶瓷产品的研发、生产和销售,主要产品包括瓷砖和洁具,此外还生产销售木地板、涂料产品。凭借着强大的技术优势和深厚的优质客户资源积累,公司已成为国内规模 大的瓷砖、洁具产品专业制造商和品牌商之一。
公司股权结构稳定,实际控制人为董事长何新明。公司发行前总股本10.30 亿股,本次拟公开发行A 股不超过1.50 亿股,占发行完成后总股本的比例不低于10%。上市前,宁波利坚持有公司34.02%的股权,为公司的控股股东;何新明董事长通过宁波利坚、佛山华盛昌、广东裕和合计间接控制公司51.49%的股份,为公司的实际控制人。
公司瓷砖业务收入占比 高,以经销商模式为主,业绩稳健增长,盈利能力良好。在国内外陶瓷行业面临结构化调整的形势下,公司通过执行重点经销商、渠道下沉及大客户发展战略,成功锁定并持续拓展国内外市场,实现了公司收入和利润的稳步增长。2015-2017 年公司营业收入从41.34 亿元增长至66.32 亿元,年复合增速26.66%;归母净利润从6.96 亿元增长至9.86 亿元,年复合增速19.03%。由于公司品牌知名度较高、且主要聚焦中高端产品,技术、质量和创新优势较强,2015-2017 年公司综合毛利率分别为38.87%、36.56%和37.26%,盈利能力良好,总体也保持稳定。
分产品看,公司瓷砖业务收入占总收入的比重 大。2015-2017 年公司瓷砖业务收入从35.21 亿元增长至54.41 亿元,年复合增速达24.31%,占比分别为85.18%、84.81%、82.04%,毛利率则分别为41.13%、38.94%和40.53%。其中有釉砖作为公司主力产品,由于近年仿古砖和抛釉砖的市场需求明显增长,有釉砖收入占比逐年提升、2017 年占总收入的比例约为50%。随着2017 年高毛利产品(如无釉砖产品“原石”系列等)的占比提升,公司瓷砖业务毛利率有所回升。此外,公司洁具业务也快速发展,此外,公司洁具业务也快速发展,2015-2017年收入从5.63 亿元增长至10.45 亿元,年复合增长率达36.23%,2017 年收入占比已达到15.76%。2015-2017 年洁具业务的毛利率分别为24.69%、21.22%和20.88%,毛利率有所下降,主要系公司为扩大市场份额、2016 年下调产品价格,另外还受到材料成本及人工成本上涨的影响。
分销售模式看,公司仍以经销模式为主。2015-2017 年公司经销收入从29.14 亿元增长至47.65 亿元,占比稳定保持在70%以上。截至2017 年12 月31 日,公司拥有1,874 家一级经销商,公司网点的地区覆盖程度均衡且较为稳定。公司直销模式的收入主要来源于以房地产企业为主的工程客户、零售客户(包括直营和网络销售客户)、OEM 客户和家装客户等,工程客户、家装客户的收入占比有所提升,主要与公司近年来重点开发房地产企业及家装公司等大型客户的战略有关。毛利率方面,2015-2017 年公司经销模式毛利率分别为34.10%、34.26%、35.21%,直销模式毛利率分别为45.50%、42.84%、47.84%,经销模式毛利率低于直销毛利率主要与公司给予经销商较多折扣有关。
2、品牌行业领先,渠道全面覆盖,竞争优势明显
东鹏控股致力于为消费者提供领先水平的一站式家居服务,始终坚持以消费者需求为导向,以产品品质为根本,已在品牌建设、产品研发、渠道开拓、物流网络等多方面逐步形成行业领先的竞争优势。
品牌方面,公司的瓷砖产品曾较多应用于高端项目和地标建筑,如2008 年北京奥运会的多个场馆、北京国家大剧院和商务部大楼等。公司的洁具产品工程战略客户覆盖保利、万科等国内知名房地产商。公司的品牌“东鹏”获得中国品牌研究院认可为行业标志性品牌,此外“东鹏”在中国500 大 有价值品牌当中连续8 年获世界品牌实验室认可为行内 有价值品牌。同时,国内综合实力雄厚的房地产商如华润置业、金科地产、绿地集团、融信地产、中海地产、万达广场、中信地产、碧桂园、万科、保利地产等均是公司的重要客户。
产品研发方面,公司能够持续在市场推出成功新产品,主要基于公司在产品创新及开发方面的持续努力。截至2017 年12 月31 日,公司共有研发技术人员275 名,其中大专以上153 人,占比55%以上,高级工程师6人,博士1 人。公司设立了专门的产品研发机构,下设专家委员会,同时还设有产品运营部、产品线经理管理部、产品开发部和研究院等部门。截至2018 年4 月25 日,公司在中国境内共获得600 项专利授权,其中包括发明103 项,,公司在境外共获得1 项专利授权。公司作为陶瓷制品业的标杆,已参与起草21 项国家、行业标准。在公司专业、高效和创新的研发团队支持下,公司根据不同市场需求为不同消费者提供一站式解决方案,技术领先地位明显。
渠道方面,公司经销网络覆盖全面。截至2017 年12 月31 日,公司瓷砖、洁具产品经销商体系覆盖了全国绝大部分省份和大部分地县级市,其中瓷砖经销商1636 家,瓷砖经销商门店4494 家;洁具经销商132 家,洁具经销商门店1441 家,并于2017 年10 月发展了1 家境外瓷砖经销商,开设一家境外经销商门店。在经销体系之外,公司在境内还建立了105 家瓷砖直营店/展厅,3 家洁具直营店/展厅。
物流方面,公司拥有国内陶瓷行业领先的物流网络,其中包括位于公司生产厂附近的8 个中心仓和12 个区域仓、7 个销售仓组成的仓储网络。通过公司这一覆盖全面的物流网络,能够有效增加对经销商的支持:(1)交付运输更迅速,有效缩短向经销商交付运输的时间,进一步减少经销商订货至交货时间并达到少量订货的目的,从而能够有助于经销商有效管理库存和现金流,同时减少部分经销商自设仓库的需要;(2)降低运输成本,由于公司能够通过集中提供运输服务达到规模效应从而降低运输成本,因此公司能够向中小型经销商提供更低价的运输服务。通过公司低成本、高效率且覆盖全面的物流网络,进一步推动公司渠道下沉,同时促进公司运营效率提升。
3、募资投入产能扩张,加强渠道建设
根据公告,公司拟公开发行不超过1.5 亿股,投入募集资金26.09 亿元用于产能扩充与扩建,具体项目包括:
(1)年产315 万平方米新型环保生态石板材改造项目是在东华盛昌现有厂区内,扩充3 条新型环保生态石板材生产线,重点开发仿名贵天然大理石纹理板材、砂岩系列板材和洞石系列板材。项目建成后全年产能为315万平方米。(2)扩建4 条陶瓷生产线项目是在丰城东鹏现有土地上,扩建4 条陶瓷生产线,分别为瓷片生产线2 条,仿古砖生产线1 条及全抛釉生产线1 条。项目建成后,合计形成年产2,190 万平方米瓷砖(片)的设计生产能力。(3)澧县新鹏陶瓷有限公司二期扩建项目是在澧县新鹏厂区现有土地上,建设4 条高档仿古瓷砖生产线。项目建成后,将达到年产1,560 万平方米高档仿古瓷砖的生产规模。(4)年产160 万件节水型卫生洁具生产线建设项目是在江西东鹏现有厂房内建设160 万件节水型卫生洁具生产线。项目建成后,将新增年产座便器连体50 万件、座便器分体50 万件、蹲便器20 万件、小便器8 万件、盆柱水箱类32 万件的设计生产规模。(5)年产260 万件节水型卫生洁具及100 万件五金龙头建设项目是在江门东鹏厂区内,建设年产260 万件节水型卫生洁具及100 万件五金龙头生产线。(6)东鹏信息化设备及系统升级改造项目主要包括应用系统建设、基础架构建设、人才引进及培训。(7)智能化产品展示厅建设项目包括建设公司新总部大楼展示厅及通过补贴经销商的方式建设智能化展厅项目,计划建立服务网点150 家。
4、我国为全球瓷砖第一大产销国,格局分散,未来整合空间巨大
我国为全球瓷砖第一大产销国,行业整合加速。根据ACIMAC 数据,2017 年我国瓷砖产量占全球瓷砖总产量的47.2%,消费量占全球瓷砖总消费量的41.4%,为全球第一大瓷砖产销国。中国建筑卫生陶瓷协会数据显示,2019 年全国建筑陶瓷产量80.25 亿平方米,同比下降8.73%,继2018 年全国产量跌破100 亿平方米之后, 2019年仍然持续下行。同时,2019 年全国规模以上建筑卫生陶瓷企业1522 家,比2018 年减少122 家,同比下降7.42%;亏损企业数量221 家,比2018 年增加2 家。我们预计受到疫情影响,中小产能加速出清,行业整合明显加快。
建筑陶瓷行业集中度有望逐步提升。目前我国建筑陶瓷行业市场格局分散,截至2017 年末我国共有规模以上建筑陶瓷企业1370 余家,其中规模较大的东鹏、欧神诺、蒙娜丽莎、悦心健康、惠达卫浴、四通股份合计市场份额仅约为2.3%,其中东鹏控股市场占有率1.09%,排名行业第一。当前我国陶瓷产业区域集群明显,广东、福建、山东、四川、江西为我国陶瓷砖主要生产区域。伴随环保逐步趋严、行业整合加速、消费结构不断升级,未来集中度有望进一步提升。
5、投资建议:
东鹏控股作为行业龙头企业,盈利能力稳定,以瓷砖业务作为主要收入来源,经销模式和营销方式不断拓展,同时注重产能建设和生产线规划,加之瓷砖行业竞争格局分散,公司未来有广阔的整合空间。评级需等待公司 新公告数据,故此次未给予评级。
6、风险提示:
疫情影响超出预期;房地产政策调控及市场大幅波动;产能扩张不及预期;原材料价格大幅波动等。
(整理:南谯电工考证培训学校)
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