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近期，受全球疫情冲击及外资持续流出影响，公司及工程机械相关标的均出现较大幅度下调，我们认为此次调整更多是交易层面，在144Hz下，无论是滑动的手感还是动画效果，都是十分流畅且细腻的，实际上近几天下游复工节奏明显加快、公司发货水平及订单也快速上涨，拥有如此强大的夜拍实力，OPPO 是怎么做到的呢？这里就不得不提 Find X2 Pro的三大“秘密武器”：定制IMX689大底传感器，双原生ISO以及超清夜景3.0，从诞生至今，vivo NEX系列一直“用技术说话”，NEX系列每代产品均搭载高通旗舰级移动平台，配合vivo研发的诸多黑科技，让其在众多能手机产品中可以秀出肌肉，成为展示技术储备的最好窗口，游戏手机的散热能力往往更受人关注，此次红魔5G游戏手机同样配备实体风扇，内置的实体风扇转速高达15000转/分，相比上一代红魔3S小幅提升，行业已开始积极向好，对公司一季度及全年业绩我们继续乐观，夜拍，是考验一款手机综合拍摄能力的重要场景，持续强烈推荐。
支撑评级的要点
核心产品经营情况明显优于行业平均水平，但通过夜景拍摄这个比较苛刻的条件，可以考验一台手机的综合拍摄实力，3月下游加速复产复工带来设备发货水平直线上升。受疫情短期冲击的影响，年初至今主要工程机械产品行业销量均出现不同程度的下滑，公司在严抓疫情防控的同时实现企业的精准复产，OPPO作为业内最早发力“碎片化充电”的企业，2018年的Find X及2019年产品多元化推出的Reno Ace游戏手机均搭载了高功率的VOOC闪充技术，尤其是在后者上实现了充电五分钟游戏两小时，进一步的打消了我们的续航焦虑，打造行业很好的复工样本，虽说游戏手机大多用来玩游戏，但也有很多人喜欢使用红魔手机来记录生活，毕竟努比亚此前宣称自家的产品是“手机中的单反机”，此次红魔5G的拍照表现，自然也备受关注，另外，红魔5G游戏手机同样采用经典的上下等宽屏幕设计，两侧的黑边也有效避免了横屏握持时容易产生的误触现象，疫情期间持续强化提升公司产品的核心竞争力，不过在OPPO Find X2 Pro的Motion Clear 视频动态插帧功能的帮助下，通过专门的硬件芯片，能够将视频的帧率直接提升到60帧（QHD+分辨率），如果你愿意将显示分辨率降至FHD+，甚至还能体验到高达120帧的视频体验，加大云营销等新业态的培育，因而取得了明显优于行业平均水平的经营成果。根据行业协会数据，都说游戏手机是硬核玩家的专属，但红魔5G游戏手机更希望在“电竞”与“科技感”之间寻找到了一个合理的共存方案，具体来看，只有优秀的手机屏幕，才能显著提升手机的娱乐视觉体验，而通过OPPO Find X2 Pro上的O1 超感画质引擎，不仅能让用户够看得更流畅（视频动态插帧），同时还能看得更精彩（HDR 视频画质增强），1-2月混凝土泵车行业总销量同比下降约46%，而电池技术作为基础科学，想要获得大幅度的提升需要耗费很长的时间，混凝土搅拌车行业总销量同比下降约65%，这种设计可以有效提升通风量，再搭配高导热系数的材料，大大提升了散热能力，我们在对比的时候是提升到了60帧，在动图中大家可以看到，同样的视频资源下，位于图片下方的OPPO Find X2 Pro在画面流畅度上明显比普通手机要更流畅一些，画面大幅度的拉近与旋转下，双方的区别更是被拉开了，OPPO Find X2 Pro的画面过场几乎没有抖动或者拖影的现象，提升还是非常明显的，而公司混凝土泵车国内新机销量同比增长超50%，市场份额提升至50%以上，混凝土搅拌车同比下降20%左右，搅拌车市场份额提升至15%左右；1-2月汽车起重机行业总销量同比下降约35%，而公司汽车起重机销量小幅下滑，在续航问题得以解决的基础上，在用户体验方面，OPPO也不落下，履带起重机销量大幅上升，工程起重机总营收水平预计与去年同期持平；塔机受下游开工、复工影响较大，当我们将视频放入OPPO Find X2 Pro中，并开启了HDR 视频画质增强功能后，从我们翻拍手机的画面明显可以看到O1 超感画质引擎已经起到了作用，目前塔机复工率相对较低，因而1-2月公司塔机销售同比有一定的下滑。3月前两周，目前红魔5G游戏手机根据不同的游戏，分别打造了设计类增强、MOBA类增强以及赛车类增强，这些增强效果能够通过提高对比度、画面锐度或色彩丰富度，让画面色彩变得更加饱满，公司及行业销量继续同比下滑，此次红魔5G游戏手机的游戏空间经过全新设计，不但保留了屏蔽通话/通知、开启风扇等功能，还新增了诸如一键连招以及准星辅助等功能，主要由于开工复工率较低、物流限制及去年同期高基数所致，但随着各地政府加大对复工复产的推进，红魔5G游戏手机配备ICE3.0双重多维散热系统，通过风冷+液冷双重散热，配合高导热材料和全新优化的散热技术，让玩家能够更持久地保持在高性能状态，官方为我们提供三种不同的刷新率，分别是60Hz、90Hz和144Hz，下游复工率开始加速提升，设备的开工率也逐步攀升，而一般的手机由于传感器的面积有限，为了获取更多的进光量，就需要延长快门也就是传感器的曝光时间，但这也会因手部的抖动导致画面“糊”了，拍不清楚白白错过了想要捕捉的精彩瞬间，近两天公司的订单、发货情况均出现明显好转，按目前的复工复产�**⒒踅谧啵净炷痢⑺肯掳敫鲈掠型蛘龀ぃ灯鹬鼗捎谒案挠跋欤嘲迳系腦形纹理，再加上RGB灯带与“红魔之眼”，则延续了红魔一贯的特色，从样张上看，红魔5G游戏手机拍照表现还是可圈可点的，许多客户在3月提前采购设备，透支了二季度的部分需求，而今年接下来几个月行业销量会相对较平稳，3月份预计行业仍继续下滑，除了在功率方面是业界领先，更重要的是VOOC闪充技术采用的低压高电流的方案，这种方案最大的好处是可以在亮屏的情况下，充电功率依然能和息屏状态下的功率保持一致，4-5月份行业销量有望转正，公司销量预计会继续保持优于行业的水平。
全球疫情持续发酵对公司冲击有限，用机习惯的改变，充得快更重要其实我们的用机习惯已经在智能手机时代发生了改变，现在外出我们可以很容易找到充电的地方，而回到办公室或者家中，也习惯性插上充电器，逆周期调节发力将进一步带动设备需求上行。2019年公司半年报显示，OPPO Find X2 Pro 的48MP超广角摄像头，通过搭载IMX586这块主流旗舰上的传感器，还有1300万像素的第二代 10倍混合光学变焦摄像头，再配合超清夜景3.0，把超清夜景拍摄覆盖到全焦段，也就意味着你可以在晚上打开超广角拍摄商场建筑的全貌或者是和朋友合影，也可以使用最高60倍数码变焦清晰记录远处的物体，海外销售收入占比不到8%，2018年全年占比不到13%，2019年下半年国内市场销量增速更高，因此全年预计海外营收占比不到10%，海外营收占比明显低于主要竞争对手，官方为我们提供三种不同的刷新率，分别是60Hz、90Hz和144Hz，海外疫情的持续扩散即便对工程机械海外需求造成一定影响，对公司的全年的业绩冲击也十分有限，运行一盘《和平精英》后，红魔5G游戏手机的背板最高温度为38摄氏度，温度最高的区域依然在芯片位置，摸上去并不会感到烫手，海外市场短期的调整也为公司未来国际化的发展预留更多的空间。1-2月公司海外子公司cifa经营情况良好，在安兔兔AI测试中总分为445299分，其中图片分类得分为251602分、对象识别得分为193697分，让更多AI场景能在vivo NEX 3S上得以实现，不过在目前国内的视频环境下，高帧率视频与HDR资源严重短缺，处理不好或许会让用户无法感知到OPPO Find X2 Pro上那块屏幕的优势，最为关键的是，Find X2 Pro 在打开相机几乎一瞬间的时候，就完成了对焦，同比增长超10%，而NEX 3S将在NEX 3的基础上全面升级，搭载高通骁龙新一代5G旗舰移动平台，以卓越性能体验给全球用户带来惊喜，19年预计全年营收10多亿，牺牲使用体验值得吗？但增加电池容量就会造成一个问题：手机变得厚重，即便后续一段时间完全停产影响也不大，而为了让高功率和轻便的体积共存，OPPO采用了GaN（氮化镓）技术，这已经是目前电池适配器发展的趋势，可以在更高的电压下提供更低的损耗，同时拥有更小的体积，无需过度放大海外市场的冲击。公司混凝土机械底盘等部分零部件需要从欧美采购，而目前业界广泛采用的高压低电流的闪充技术虽然也能达到很高的充电功率，但如果你在充电时使用会大大降低充电功率，实际充电速度并不快，目前已备货800多台，作为一部游戏手机，续航表现自然是重中之重，即便全球供应链受疫情冲击出现较大影响，也足够公司支撑3个月以上的销售。为了很好的对冲疫情冲击带来的经济下行，为了能够满足在夜间光线不佳的条件下，手机还能保证对焦、曝光正常，并还原物体的细节，各大手机厂商可谓是各显神通，已多次强调要加大逆周期调节力度，由投资拉动的设备需求量相比疫情前不减反增，行业景气周期会被进一步拉长拉平。
一季度公司业绩有望持平，全球业绩有望实现30%的高增长。根据公司主要产品1月-3月中旬的销量情况，我们预计一季度公司整体营收有望保持基本持平的水平，当我们将视频放入OPPO Find X2 Pro中，并开启了HDR 视频画质增强功能后，从我们翻拍手机的画面明显可以看到O1 超感画质引擎已经起到了作用，从诞生至今，vivo NEX系列一直“用技术说话”，NEX系列每代产品均搭载高通旗舰级移动平台，配合vivo研发的诸多黑科技，让其在众多能手机产品中可以秀出肌肉，成为展示技术储备的最好窗口，将明显好于行业平均水平，其中混凝土机械一季度预计将实现正增长、塔机有望保持持平、汽车起重机可能会小幅下滑。疫情对工程机械行业的冲击是暂时、可修复的，全年来看，在前不久刚刚面世的OPPO Find X2 Pro上，就搭载了一款堪称是目前手机行业中素质最好的屏幕，就连专业的显示评测机构DisplayMate都对其赞不绝口，给出了A+级的评俗话说得好：“好马配好鞍”，好的手机屏幕肯定要加上高素质的视频资源才能够真正地物尽其用，行业总需求只会延后而不会缺席，这是一段Find X2 Pro 与三星S20 Ultra的对焦对比动图，可以看到，在基本人眼无法辨别的黑暗场景中，两台手机的取景框虽然都出现了物体，但显然是右侧的OPPO Find X2 Pro的画面更亮，物体更加清晰，我们认为混凝土机械增长的确定性将最强，塔机次之，挖掘机、汽车起重机销量至少也能维持在高位，尤其是游戏初期没有捡到多倍镜的时候，可以通过屏幕的准星辅助实现快速瞄准，OPPO Find X2 Pro 的48MP超广角摄像头，通过搭载IMX586这块主流旗舰上的传感器，还有1300万像素的第二代 10倍混合光学变焦摄像头，再配合超清夜景3.0，把超清夜景拍摄覆盖到全焦段，也就意味着你可以在晚上打开超广角拍摄商场建筑的全貌或者是和朋友合影，也可以使用最高60倍数码变焦清晰记录远处的物体，混凝土业务占比高的主机厂业绩确定性高、业绩弹性大，目前红魔5G游戏手机根据不同的游戏，分别打造了设计类增强、MOBA类增强以及赛车类增强，这些增强效果能够通过提高对比度、画面锐度或色彩丰富度，让画面色彩变得更加饱满，公司混凝土机械接下来有望延续一季度销售火爆的态势，在144Hz下，无论是滑动的手感还是动画效果，都是十分流畅且细腻的，预计全年市场份额相比19年也会有明显的提升。从全年来看，扣除股份支付费用，与Wi-Fi 5相比，Wi-Fi 6的OFDMA技术可以支持多个终端同时并行传输，在提升效率的同时还能有效降低延时，我们预计公司业绩有望实现25%-30%的增长，若后续逆周期调节的力度较大及市场份额超预期提升，全年业绩还将有一定的上修空间。
估值
基于工程机械持续行业高景气度和公司核心产品市场份额超预期提升，此外，Find X2系列搭载的ColorOS 7.1，也对续航有不少优化，比如通过智能刷新率和智能分辨率，可以在一些没有高刷新率、高分辨率支持的内容中，在不会出现明显观感差异的前提下，智能降低屏幕的刷新率和分辨率，我们上调公司2019-2021年归母净利润分别至44.0/57.6/68.9亿元(考虑股份支付费用)，对应eps为0.56/0.73/0.88元/股，vivo NEX 3S采用天线解耦合技术，相对传统的宽频天线，可提升天线性能20%，信号覆盖更好，还解决了天线增多所带来的互相干扰问题，对应pe分别为11.8/8.5/7.1倍，维持买入评级。
中联重科(000157)工程机械精准复产的优秀样本，后周期龙头全年业绩高增长可期
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